どこから銘柄を集めてくるのか。
どういうルールで選ぶのか。
どれくらいの頻度で入れ替えるのか。
この違いだけで、組入銘柄の顔ぶれも、分配金の動き方も、性格はけっこう変わってくる。
だから、「高配当なんだから成績も似たようなもんでしょ」と
利回りの数字だけを並べて比べると、あとで首をかしげやすい。
この記事では、
日経225を母集団に高配当株50社を選ぶ399Aと、
TOPIXをベースにした高配当ETF、
この2系統を並べて見ていく。
結論を先に言ってしまうと、違いは
「母集団 × 採用ルール × 入れ替え頻度」。
この組み合わせに、きれいに表れてる。
TOPIX系高配当ETFとは何か
まず「TOPIX系高配当ETF」って何者かというと、
TOPIX構成銘柄を母集団にして、高配当株を選ぶ指数に連動するETF。その総称。
TOPIXそのものに投資してるわけじゃない。
あくまで「TOPIX関連の高配当指数」を使ってる、って話。
たとえば、
決算期時点の配当利回りで選ぶ東証配当フォーカス100指数
TOPIX100から40社を選ぶTOPIX高配当40指数
こういう指数がベースになってる。
これらは、日経225を母集団にする399Aとは違って、
日本株市場をもう少し広く見渡したところから銘柄を拾う設計だ。
一方の399Aは、日経平均株価（日本を代表する225社）から高配当上位50社を選ぶETF。
つまり、スタート地点にある「銘柄候補の箱」そのものが、まるで違う。
母集団が違えば、当然ながら顔ぶれも変わる。
機械・医薬品・商社が多めになりがちな日経225由来の399Aと、
数百〜千銘柄規模のTOPIXから選ぶETFじゃ、
そもそもの色合いが別物だ。
言い換えるなら、
同じ“高配当”って札が貼ってあっても、
別々の抽選箱から景品を引いてる。そんな感じ。
ルール比較：399A vs TOPIX系ETF
じゃあ次は、
それぞれが連動する指数のルールを整理してみよう。
日経平均高配当株50指数（399A）
母集団：日経平均株価（225銘柄）
選定基準：5月末時点の予想配当利回り（今後見込まれる配当の割合）上位50銘柄
見直し頻度：年1回（6月末）
特徴：配当利回りを重みに使用（流動性調整あり）
日経平均の構成変更があった場合は、臨時で除外されることはある。
ただし、基本は次の定期見直しまで新規補充はなし。
結果として399Aは、「日経225の中から、配当重視でギュッと選ばれた企業群」
そんな性格になる。
TOPIX高配当40指数（1651）
母集団：TOPIX100
選定基準：前期配当実績ベースの配当利回り上位40社（実際に払われた配当を基準にする）
見直し頻度：年1回（6月末）
特徴：1銘柄あたり上限ウェイト5%
この上限設定のおかげで、特定銘柄への集中は抑えめ。
銀行・証券といった金融株や、電機株が上位に来やすいのも特徴だ。
東証配当フォーカス100指数（1698）
母集団：TOPIX1000＋東証REIT指数
選定基準：時価総額（会社の規模）と予想配当利回りを重視
見直し頻度：年2回（1月末・7月末）
特徴：最大100銘柄、REITも一部含む（不動産投資法人も混ざる）
規模が大きく、比較的安定した高配当銘柄が中心。
分散性をかなり意識した設計だな。
ブルームバーグ日本株高配当50指数（354A）
母集団：東証上場株の時価総額上位500社
選定基準：予想配当利回り＋財務健全性（資金繰りや負債の安定度）
見直し頻度：年2回（1月・7月）
特徴：財務面を重視した大企業中心
利回りだけじゃなく、「その配当、ちゃんと続きそうか？」
そこまで見にいく設計だ。
ルールの違いがETFの性格を決める
ここまで眺めてきた通り、
母集団の広さ
銘柄の選び方
組み入れ上限
見直し頻度
これらはETFごとに、けっこう違う。
その結果、
利回り重視で、割と割り切った入れ替えをするETF
財務の安定性を優先するETF
分散を最優先するETF
……と、
向いている相場環境も、付き合い方も変わってくる。
つまり高配当ETFは、
「利回りが高いかどうか」だけ見るもんじゃない。
どんな母集団から、
どんなルールで、
どんな頻度で選び直されているか。
そこを見て初めて、
そのETFの“性格”が見えてくる。
偏りの見え方（業種・集中度）
ここまで整理してきた指数ルール（ETFが連動する銘柄選定の決まり）の違いは、
ETFの業種構成（どの業界が多いか）や集中度（一部銘柄にどれだけ寄るか）に、そのまま反映される。
数字は嘘をつかない。
399A（日経高配当50）の業種傾向
399Aを見ていくと、
並んでくるのは――
銀行
商社
海運
医薬品
鉄鋼
このあたりが主役になる。
実際、2025年9月末時点の上位10銘柄（組入比率が高い銘柄）を見ても、
三菱商事、三井物産、日本郵船といった
商社・海運の顔ぶれがしっかり入ってくる。
加えて、みずほFGをはじめとする銀行株も目立つ。
業種別比率（業界ごとの割合）で見れば、
銀行業
卸売業（商社）
鉄鋼
海運業
医薬品
と、日本経済の“基幹どころ”が上に並ぶ構図だ。
これは何も不思議な話じゃない。
母集団（最初に候補になる銘柄の集合）が日経225（日本を代表する225社）に限定されているからだ。
日経225自体が、
商社や海運といった「日本を代表する大型企業」を
多く抱えている指数だからな。
ただし、構成銘柄（実際に組み入れられている株）は50社と少なめ。
その分、上位数銘柄への集中度（トップ銘柄への偏り）はやや高くなりやすい。
ここは頭の片隅に置いておきたいポイントだ。
TOPIX高配当40（1651）の業種傾向
一方、TOPIX高配当40は母集団がTOPIX100（時価総額上位100社）。
この時点で、空気が少し変わる。
結果として、
金融セクター（銀行・保険・証券など）の存在感がかなり強い構成になる。
たとえば2025年6月末時点の上位銘柄を見ると、
みずほFG
東京海上HD
三菱商事
三井住友FG
三菱UFJ
……と、
上位5社のうち4社が金融関連だ。
業種別（業界ごと）に見れば、
銀行
証券
保険
このあたりが高い比率を占める。
その分、電機や重工業はやや控えめだな。
もっとも、
1銘柄あたりの上限は5％（1社に集中しすぎない仕組み）に設定されている。
だから、単一銘柄への極端な集中は抑えられている。
とはいえ、
金融株4社で全体の約20％を占める、
銀行偏重の色合いが強いETFなのは間違いない。
東証配当フォーカス100（1698）の分散感
東証配当フォーカス100は、
TOPIX1000（比較的幅広い日本株）にREIT（不動産投資法人）を加えた、
かなり広い母集団が特徴だ。
その分、
銀行
電機
自動車
商社
J-REIT
と、
いろんな資産がごちゃっと混ざる。
銀行や総合商社が上位に来る一方で、
REITも普通に上位100銘柄に顔を出す。
つまり、分配金には
J-REIT由来の収益（不動産の賃料収入など）も混じるってわけだ。
上位集中度（上位銘柄への偏り）が低いかと言われると、
そこまで甘くはない。
ただ、銘柄数が100ある分、
全体としては分散感がある。
TOPIX連動ETFと比べると、
ややバリュー株（割安・高配当傾向の株）寄り。
そんな印象だな。
Bloomberg日本高配当50（354A）の特徴
Bloomberg日本高配当50は、
時価総額上位500社（規模の大きい企業群）を母集団にしている。
だから、
トヨタ自動車
大手通信
鉄鋼
化学
といった、
大企業中心でバランスの取れた顔ぶれになりやすい。
ただし、組入銘柄は50社に絞られる。
その結果、
上位数銘柄で全体の2〜3割を占める
なんてケースも出てくる。
業種のクセは399Aや1651より穏やかだが、
「時価総額上位 × 高配当」
この方向に寄るのは共通点だな。
偏りは「良し悪し」ではない
ここで勘違いしちゃいけないのは、
偏りそのものが悪いわけじゃないってことだ。
大事なのは、
「どこに偏りやすいか」を理解してるかどうか。
商社・銀行・海運が目立つ399A
銀行・保険色が濃い1651
分散性が高くREITも含む1698
大企業中心でマイルドな354A
この違いが分かっていれば、
景気循環（景気の良し悪しの波）やセクター動向（業界ごとの流れ）によって、
どれが有利になりやすいかも想像しやすくなる。
分配金のクセ（頻度・変動）
次は、分配金（ETFから支払われるお金）の話だ。
399Aは、年2回（4月・10月）の分配。
一方で、1651・1698・354Aは、年4回（四半期）分配になる。
分配回数が多いTOPIX系ETFは、
1回あたりの分配金が比較的なだらかになりやすい。
反対に399Aは半年に1回。
その分、1回ごとの金額が大きく振れやすい。
ここは好みが分かれるところ。
入れ替え頻度と分配金の関係
銘柄の入れ替え頻度（指数の見直し回数）も、
分配金にはちゃんと影響する。
399A：年1回
TOPIX高配当40：年1回
東証配当フォーカス100：年2回
組入銘柄や配当利回りの変化は、
そのまま分配金の原資（支払いの元）に反映される。
だから、
指数見直しのタイミングで分配金が増減しやすい
ってのは、覚えておいたほうがいい。
なお399Aは、
「配当等収益の全額分配」（もらった配当を極力そのまま出す）を目指す方針だ。
その影響で、
分配月直前の株価が理論値に届かないこともある。
信託報酬・トラッキング（コスト面）
信託報酬（運用にかかる手数料）も、ETFの性格を決める大事な要素だ。
399A：年率0.165％
1651：年率0.209％
1698：年率0.308％
354A：年率0.275％
399Aの0.165％は、
高配当ETFの中でもかなり低水準。
TOPIX系は、
指数ルールが複雑な分、やや高めになる。
信託報酬は、
長期で持てば確実に利回りを削る。
ただ、短期では差は小さい。
だから
「高い＝即ダメ」
と切り捨てる必要はない。
そのコストで、何を買っているのか。
そこを理解してるかどうかが大事。
トラッキング（指数との乖離）
一般論として、
指数ルールがシンプルなほど、
トラッキング誤差（指数とのズレ）は小さくなりやすい。
その点、399Aや1651は
フル・コピー型（指数と同じ銘柄をほぼそのまま保有）に近く、
乖離は比較的小さくなりがち。
一方、銘柄数が多い1698は、
組み換えコスト（売買にかかる費用）の影響で
ズレが出やすい傾向がある。
トラッキングを気にするなら、
運用報告書や月次レポート。
結局そこに行き着く。
押さえておきたいのは、3つ。
利回りだけでは判断できない
分配頻度と業種偏重を見る
実データで性格を観測する
今後は、こうした特徴を踏まえた
高配当ETFの実践的な使い方に踏み込んでいきたい。
