なぜ価格だけでは足りないのか
2025-2026年の相場は、金利、景気循環、AIテーマ、エネルギー、インフレ観測。
複数の材料が同時に動く、かなり複雑な局面にある。
たとえば S&P 500 が上昇していても、指数の中身まで同じ方向とは限らない。
資金がどのセクターに流れているかは、また別の話になる。
価格は市場参加者全体の結果だ。
だから、値動きだけを見ると「何が起きているか」ではなく「何が起きたか」しか分からない。
ここだけ押さえる。
価格は結果。需給は過程。
市場構造を読みたいなら、資金の動き、つまり需給を見るほうが解像度は上がる。
ETFはその観測に向いている。
ETFは投資家から集めた資金で指数やセクターの銘柄群をまとめて運用する仕組みだ。
指数とは、ルールで作った成績表のこと。
ETFは設定や解約のデータが公開されている。
発行済み口数の変動を追えば、資金が入ったのか出たのかを推計できる。
価格は後追いになりやすい。
一方で資金フローを見れば、今どこに力がかかっているかが分かる。
専門家の分析でも、ETFの創設・償還活動、いわゆるフローは、企業業績とは直接関係のない需要シグナルになり得るとされている。
つまり、需給そのものが価格に影響を与える可能性があるということだ。
資金フローとAUMとは何か
AUMは純資産総額。
ETFが保有する銘柄の時価合計。
価格変動でも動く。
設定や解約でも動く。
ここが混同しやすい。
ETFには二つの市場がある。
一つは取引所市場、いわゆる二次市場。
個人投資家が売買する場所だ。
この市場では、基本的に発行済み口数は変わらない。
既存のETF口を投資家同士で売買しているだけだからだ。
もう一つは一次市場。
ここで認定参加者と呼ばれる大手金融機関が、運用会社と直接やり取りする。
一定単位、creation unitという大口単位で、
ETF口を新しく作る設定、あるいは消す償還を行う。
取引所市場は席の移動。
一次市場は座席数そのものが増減する。
この違いは大事だ。
資金フローとして集計されるのは、主に一次市場の動きだ。
日々の発行済口数の増減に、基準価額NAVを掛けて推計する。
NAVは、ETFの中身を時価評価した1口あたりの理論価格だ。
たとえば、ある日に口数が100万口増えたとする。
NAVが1,000ドルなら、その日は約10億ドルの資金流入と推計できる。
何の数字か。
投資家が純粋に新しく入れたお金の規模だ。
資金フローは、短期の値動きでは見えにくい需給の方向性を示す。
価格が横ばいでも、裏側で資金が積み上がっていることはある。
業界分析でも、一次市場の設定や償還は、総取引量に比べれば小さい。
短期ではノイズも多い。
ただ、期間を集約するとトレンドは見えやすくなる。
セクター単位で追えば、資金のローテーションも観測できる。
指数とセクターの違い
IVVみたいなS&P500連動ETFは、市場平均に近い広い分散を作れる。
S&P500は米国株の代表的なインデックスで、だいたい約500銘柄で構成される。
インデックスは、ルールで作った成績表。
全体が上がったか下がったかは掴みやすい。
ただ、上昇の中身は見えにくい。
どのセクターが引っ張ったのかは、指数だけだとぼやける。
たとえばXLY（一般消費財ETF）だけが急騰しても、S&P500は他の銘柄の動きと相殺されて、見た目が滑らかに上がることがある。
指数が悪いわけではない。コア投資の役割は普通にある。
でも、セクター別に見ると違いが出る。
どこに偏って資金が集まっているかが、かなり見やすくなる。
米国には11種類のセクターETF（金融、IT、通信、エネルギーなど）がある。
どれもS&P500採用銘柄を、業種ごとに抜き出したものになる。
セクター分類はGICSという基準に基づく。
GICSはMSCIとS&Pが共同開発した分類ルールで、同じ会社でも分類が変わるとETFの中身も動く点は押さえておくといい。
例えるなら「指数が平均の幕の内弁当なら、セクターはメインディッシュ」。
指数は全体の潮目を教えてくれる。
セクターETFは、今どの業種に資金が集中しているかを見せてくれる器になる。
セクターを横並びで比べると、構図が出る。
たとえばXLF（金融）が増えてXLU（公益）が減るなら、守りより攻めのムードが強まっている可能性がある。
XLE（エネルギー）だけ急増なら、資源関連への注目が上がっている、といった読み方ができる。
3日・10日・20日で見る理由
日次フローはブレが大きい。
そのまま見るとノイズっぽく見える日が多い。
そこで複数日で合算する。「3日間（営業日）、10日間（営業日）、20日間（営業日）」で見ると、役割が分かれやすい。
| 期間 | 特徴 |
|---|---|
| 3日 | 短期の動き、方向転換の兆しを拾う |
| 10日 | ノイズをならし、週次の傾向を見る |
| 20日 | 資金の定着、継続性を見る |
3日はニュース反応みたいな急な動きを拾える。
その代わり、一過性の流入やリバウンドも混ざりやすい。
10日は週の合算に近い。
今週だけの騒ぎか、もう少し続くのかを見極めるのに向く。
20日は大口の資金移動や、長めの傾向が続いているかを見やすい。
資金が本当に定着したか、という観点になる。
ここだけ押さえる。
短い窓は変化を拾い、長い窓は定着を測る。
ETF業界資料では、日次推計フローが後日修正される点も指摘されている。
だから窓を分散させると、見立てが偏りにくくなる。
価格とフローの見方
重要な視点はこれ。
価格が上がっても資金が入っていないなら、持続性が弱い可能性がある。
二次市場の売買だけで価格が上がる局面もある。
そのとき一次市場の設定、つまり口数増加が伴わないなら、需給としては薄い上昇になることがある。
人気と価格を直結させないほうが安全。
価格は結果。フローは経過。
資金流入が付いてきているかを確認すると、構図の解像度が上がる。
フロー比較は、そのための手早い道具になる。
セクター内ローテーションとアセット移動
セクター間の資金移動は、株式市場の中で席替えが起きているかを示す。
指数が上がっていても、中で何が買われて何が売られたかは別になる。
景気敏感のXLF（金融）やXLI（資本財）に資金が集まって、XLU（公益）やXLP（生活必需品）から抜ける。
この形なら、リスク許容度が上がっている可能性が高い。
リスク許容度は、多少の値動きの大きさを受け入れてでもリターンを取りにいく姿勢。
一方で、株式セクター全体からAGG（米国債券ETF）やSGOV（超短期国債ETF）に資金が移るなら話が変わる。
これは株から債券への避難、つまりリスクオフ寄りの動きになる。
株→株の席替えなのか、株→債券への避難なのかで意味が変わる。
さらにIAU（金連動ETF）も見ておくと、別の軸が入る。
インフレ懸念や地政学リスク回避の気配が、金への資金移動として出ることがある。
こうして見ると、株の中の回転（セクター内ローテ）なのか、アセットをまたいだ移動（株→債券など）なのかを区別しやすくなる。
国内市場でも同じ見方ができる
国内でも発想は同じ。
東証17業種ETF（1617-1633）の中で、景気循環株が強くて、インフラ系や公共系が弱い。
この形なら、国内投資家もリスク感度を上げている可能性がある。
TOPIX連動（1306）や日経225連動（1321）と比べて、特定業種に資金が偏っているかを見る。
指数は平均が見える。業種ETFは偏りが見える。違いはそこだ。
たとえば米国でXLE（エネルギー）やXLB（素材）が伸びる。
同じタイミングで日本でも1618（輸送機械）や1631（運輸・公共）が連動して強い。
この場合、エネルギー価格上昇みたいなテーマが両市場で共振しているのかもしれない。
逆に、2510（国内債券ETF）やSGOVへの資金流入が目立つ。
この形なら、グローバルでリスク回避が進んでいるサイン、と考えやすい。
観測から生まれる具体的なアイデア
資源系に資金が寄って、ITが弱い
もしXLEとXLBが過去20日で大きく資金流入して、XLK（IT）が弱い。
この形なら、エネルギー価格上昇トレンドの恩恵を受ける企業への注目が上がっている可能性がある。
このときは、エネルギー・素材（XLE・XLB）と、内需寄り（XLP・XLV）の関係も一応見る。
相関が崩れると、ローテの速度が変わることがある。
相関は、ざっくり言うと一緒に動きやすい関係のこと。
米国の景気敏感に資金、日本の同業種も強い
米国でXLFやXLIに資金が入っている。
同時に日本でも、1618（自動車）や1623（化学）みたいな業種ETFが上がっている。
この形なら、景気拡大期待がグローバルに広がっている、と見なせる。
コアETF（IVV、1306）だけでなく、外需系や景気循環系にも目が向く局面になる。
株の回転か、株→債券かで行動が変わる
株式内の回転が見えるなら、投資対象を入れ替える観点が出る。
逆に株→債券の動きが強いなら、リスク回避が優勢とも捉えられる。
SGOVや2510への流入が目立つ局面では、現金同等物比率を上げて様子を見る発想も出てくる。
現金同等物は、ほぼ現金に近い値動きの小さい置き場、くらいの理解でいい。
資金フロー観測は、相場を読むゲームのヒントになる。
チャートの値動きだけを追うより、構図を言葉にしやすくなる。
図表やフロー推移を見て、今の資金の形はどうなっているか。
ここを考えるだけで、いつもと違う発見が出やすい。
サテライト戦略としての位置付け
需給観測をサテライトと置くと、コア＋サテライトの分担がはっきりする。
コアはIVVみたいな指数ETFで、市場全体の方向を押さえる。
サテライトはセクターETFを並べて、中身の偏りをスキャンする。
攻めの投資は、値動きに追いかけっこすることじゃない。
偏りを見つけて、利用することだ。
価格はすでに結果が出た数字。
需給フレームは、これからの動きにつながる途中経過を読む道具になる。
ここだけ押さえる。
コアで全体。サテライトで偏り。
自分は需給観測を常に回して、日々の資金動向と価格動向を突き合わせている。
コアETFで全体の波を押さえる。
セクターETFで寄ってくる流れを早めに察知する。
これをやると、市場の背景の構図を俯瞰しやすい。
ただしフローには盲点もある。
ETFの設定・解約は、裁定トレーダーの動きやヘッジ都合も混ざる。
だから資金流入があっても、無条件で上昇シグナルとは限らない。
学術研究でも、フローはファンダメンタルと直接関係しない需要を示す可能性がある一方で、裁定が効きにくい環境だとETF価格が本来の価値とかい離し得る、と警鐘が鳴らされている。
この前提は持っておいたほうがいい。
それでも、観測フレームとしての価値は高い。
相場の解像度を上げる有力ツールなのは間違いない。
まとめ
価格は相場の結果。
フローは途中経過。
IVV（S&P500指数連動ETF）や1306（TOPIX連動ETF）で大きな潮目をつかむ。
そのうえで、11のセクターETF（XLF〜XLB）を見て、どこに偏りがあるかを確認する。
これだけで、相場の構図理解は一段深くなる。
さらにAGG・SGOV・IAU、国内ETFや債券・金ETFも合わせて見る。
すると、セクター内の席替えだけじゃなく、アセットクラス間の資金移動まで俯瞰できる。
結果だけを追わない。
需給フレームで観測を積み重ねる。
この姿勢が、攻めのサテライト戦略の核になる。
